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独立研究 · 2026-09-23

苹果在 AI Agent 时代的利润风险
分析师级深度拆解报告

一句话：苹果利润最脆弱的一块，不是 iPhone，而是利润率接近 100% 的"渠道税"——App Store 佣金（~$26B）与 Google 默认搜索分成（~$20B）。AI agent 通过"自动走最便宜合规通道 + 替用户绕过搜索"两条链路抽掉这块税基。今天的绕过是少数价格敏感用户在"不怕麻烦"；agent 把"怕麻烦"的成本降到零，绕过就从少数人的套利变成默认的最优解。

保守情景 · 2031年化净毛利损失
−$7.8B
占 Services 毛利 ~9–10%
基准情景 · 2031年化净毛利损失
−$13.5B
占 Services 毛利 ~16% · 公司经营利润 ~10%
激进情景 · 2031年化净毛利损失
−$17.8B
占 Services 毛利 ~22%
数据锚点：Apple FY2025 10-K ＋ FY2026 Q3 10-Q92 条引用逐条核验模型可复算（model.py）
0 · 执行摘要：先给结论 1 · 第一层：公司利润结构（地基层） 2 · 第二层：Services 收入拆解 3 · 第三层：佣金池解剖（品类 × 地区） 4 · 第四层：绕过暴露度（Agent 天花板） 5 · 第二块税基：Google TAC 6 · 三情景模型（可复算） 7 · 关键假设框 8 · 未能核实清单 9 · 对 EPS 与估值的影响（补充） 文献列表
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标记约定本报告每个数字后标注三类之一——（披露）= 苹果财报 / 官方研究 / 法院文件原文数字；（估计）= 具名第三方（分析师 / 机构 / 媒体）估计；（假设）= 本研究基于公开证据的模型假设（含区间与依据）。标为（未能核实）的一律不进入计算。右上标 [n] 为文献编号，文末可查原始出处。
§0

执行摘要：先给结论

慢 burn，不是崩盘：agent 侵蚀的是"每次交易抽一刀"的通道权力，五年烧掉 Services 毛利的 10–22%。最关键的不是损失有多大，而是损失是一次性的降杠杆——税基被绕过后每年都少收。

0.1 结论总表（5 年 horizon，2031 年化 run-rate）（假设）

模型输出，model.py 已复算。保守=美国区法官裁定恢复佣金分支（费率回到 ~10%，m→0.66）＋微信小程序 15% 对冲为 0。
情景佣金损失TAC 损失净毛利损失占 Services 毛利 $82.3B
保守~$6.8B$1B~$7.8B~9–10%
基准~$10.5B$3B~$13.5B~16%
激进~$12.2B$6B~$17.8B~22%

Exhibit 1 · 三情景 2031 年化净毛利损失（$B）

损失占 Services 毛利（$82.3B，FY2025）的比例。红虚线为基准。
保守 $7.8B · ~10% 基准 $13.5B · ~16% 激进 $17.8B · ~22% $0$10B$20B

0.2 风险池（毛利率最高的"税基"）（假设）

税基规模机制毛利率
App Store 佣金池~$26B（2025）抽成（30%/15%）近 100%（披露规则+估计成本）
Google TAC$20–25B/年默认搜索位 licensing近 100%（披露庭审数字+估计区间）
纯利池$47–55B占 Services 毛利 ~57–67%
口径TAC 口径已统一：庭审披露 2022 年 $20B 为下限[35][36]；$25B 上限按 Bernstein/搜索广告增长外推（估计）。纯利池 $47–55B（App Store ~$27–30B 净佣金＋TAC $20–25B）。$1 佣金/TAC 损失 ≈ $1 毛利损失（边际成本相对 $26B 池子可忽略，A1）。

0.3 三句话定性

  1. 绕过已合法化：美国区外链当前实际 0 佣金——2025-04-30 禁令虽于 2025-12-11 被第九巡回撤销，但苹果尚未恢复收费，现待法官按"真实合理必要成本"标准重定费率（苹果 2026-08-13 要价 15%/10%/5%，尚未裁决）[23][53][56]；欧盟 2026-10-01 起新四档费率（外链 15%）[28]；微信小程序 2025-11 按苹果 Mini Apps Partner Program（全球计划，非苹果–腾讯双边协议）以 15% 接入[31]。大方向是监管压费率，但美国区费率存在从 0% 上调至法官裁定值（0–15% 区间）的可能，并非只降不升。
  2. 游戏是大头：佣金池 53.5% 来自游戏（$13.7B），agent 绕过天花板游戏 45–65%（订阅 60–80%、其他 50–70%）；按地区，美国 $6.1B（占基准佣金损失 ~58%）、中国 $0（m=0，SAMR 无立案[47]）、欧盟只侵蚀 26%→15% 的差额（m≈0.42）。
  3. 二元事件日历：欧盟新费率 2026-10-01 生效（已定）；美国区外链费率重定待 Gonzalez Rogers 法官裁决（苹果要价 15%/10%/5%，区间 0–15%，尚未裁决）[56]——这是全模型最敏感的单一变量（若裁定恢复佣金 ~10%，m 从 1.0 降到 ~0.66 → 基准 5 年损失 −$2.1B，即 −15.3%）；最高法院 Epic 藐视案最早 2027 年、尚未排期，预计 2027-06 前裁决（估计）[27][50]为次级变量。

0.4 对冲（苹果的还手）

  1. 微信小程序 15%（2025-11）：把中国最大"法外之地"纳入抽成体系。Bloomberg 称"价值数十亿美元"但无基数（估计）[32]；模型只在激进情景按中国佣金池 5%/10% 保守计 $0.2–0.4B。
  2. 美区费率重定进行中：2025-04-30 的 0 佣金禁令 2025-12-11 被第九巡回撤销（限定"真实合理必要成本"标准）[53]，2026-04-28 暂缓执行被撤销后发回地方法院重定[54]；苹果 2026-08-13 向法院提交要价 15%/10%/5%（08-18 经媒体披露[25]），并在文件中承认按"必要成本"定义费率应为 0%[56]——法官尚未裁决。本报告保守情景即按"恢复佣金"分支计（m 降至 0.66–0.70，对应费率 ~10%）。
  3. 欧盟新四档费率：flat commission（IAP 26%/替代支付 20%/外链 15%/站外 5%，符合条件各降一档）比旧 CTF 结构对苹果更有利[28]。
§1

第一层：公司利润结构（地基层）

苹果不是硬件公司，是用硬件卖出渠道税的公司：Services 只占收入 26%，却贡献了 42% 的毛利——这 16 个点的杠杆，就是 agent 要烧掉的东西。

FY2025 10-K（披露）[1][51]。毛利=收入−销售成本；经营利润=毛利−经营费用。
收入 ($B)毛利 ($B)毛利率收入/毛利占比
产品$304.7$112.436.9%73.8% / 57.7%
Services$109.2$82.375.4%26.2% / 42.2%
合计$413.8$194.747.0%100% / 100%
经营费用−$61.6
经营利润$133.1

Exhibit 2 · Services 的利润杠杆

只占 26% 收入，却贡献 42% 毛利。税基侵蚀打的是右边这根柱子。
占收入 26.2% 占毛利 42.2% 0%50%

地基层三个事实

  1. 趋势完好：FY2026 Q3 Services 收入 $29.0B、同比 +11.5%（10-Q 披露[2]）；装机基数 25 亿（披露）、付费订阅 10 亿+（2025-06 起披露）。侵蚀发生前，税基还在涨。
  2. 关税是噪音：2026-Q3 财报电话会上 CFO 口径称关税约 2pp 毛利率拖累（经 Alphastreet 实录、NPR/Mac Observer 转述[49]）；10-Q MD&A 仅定性提及 tariff refunds 并称已部分缓解[2]，未量化。FY2025 关税影响为 0（披露）。
  3. 费用分摊黑洞：10-K 只按地理分部披露可报告分部，且不披露分部利润——Services 经营利润 $66.0–75.1B 为两种费用分摊口径的估算区间（假设），模型对比时用此区间而非单点。
§2

第二层：Services $109.2B 拆解

把 $109.2B 一条条拆开：真正能被 agent 摸到的只有两条——App Store 佣金和 Google TAC，其余（AppleCare、iCloud、Music…）是 agent 够不着的经常性收入。

加总 $109.2B ±$0.7B 吻合 10-K。括号内为标记。
条线收入 ($B)关键数字 / 锚点Agent 是否触及
App Store 佣金净收入~$27–30净佣金 $27.39B（Appfigures 2024）[5]直接触及（主战场）
AppleCare+~$8.4保费模式（估计）[12]不触及
iCloud+（存储）~$10.4Trefis 估计（经 Computerworld 转述[16]）；CIRP 仅提供 70% 付费采用率，无收入数字不触及
Apple Music~$10.1MIDiA（估计）[11]不触及
广告（App Store Search Ads）$6–8JPMorgan $6B（2025）（估计）[13]可能间接（搜索流量迁移）
Apple Pay~$4.450.15% 手续费口径（预测值*，方法论归因未能在来源页验证）[15]不直接（支付环节）
Apple TV+~$1–2~45M 订阅、年亏损 >$1B（估计）[14]不触及
其他（Arcade/Fitness+/News+/Card/One 残差）~$13.7残差口径（假设）不触及
Google TAC（licensing）$20–252022 年庭审 $20B（披露）[36]；上限按增长外推（估计）直接触及（第二战场）
加总校验$27–30 + 8.4 + 10.4 + 10.1 + (6–8) + 4.45 + (1–2) + 13.7 + (20–25) ≈ $101–114B，中点 $108.5B vs 10-K $109.2B，±$0.7B 吻合。说明拆解口径自洽，没有重复计算。
§3

第三层：佣金池解剖（品类 × 地区）

$26B 不是铁板一块：游戏占一半以上、美国占四成。agent 的火力天然集中在这两个格子——而中国区是铁板（m=0），欧盟只能啃差额。

3.1 佣金池三角验证（三个独立口径收敛到 ~$26B）

口径数字 / 结论
Appfigures（机构测算）2024 年全球 App Store 净佣金收入 $27.39B（估计），经 FT 2026-08-18 报道[5]
本研究矩阵口径2025 年 billings $115B × 综合费率 ~22.3% ≈ $25.7B（估计/假设；Sensor Tower 全球双店应用内购+订阅 $167B，量级自洽[6]）
生态口径交叉Analysis Group 2025 年生态 billings $149B（披露[3]；苹果同期宣布开发者 billings 与销售额 $1.4T、90% 未被抽佣[4]）× ~20% ≈ $30B；差额为实物电商（不抽佣）口径差，方向一致

3.2 地区 × 品类佣金池矩阵（$B）（假设）

单元格 = 地区小计 × 品类小计 ÷ 25.6（独立性假设），与 model.py 输出逐格一致；行/列交叉验算无误。综合费率 25.7 ÷ 115 ≈ 22.3%；游戏 $13.75B 对 Sensor Tower 游戏内购 $52.5B[10] ≈ 26% blended 费率，自洽。
品类美国中国欧盟其他地区行小计占比
游戏5.412.191.394.7613.7553.5%
订阅2.721.110.702.406.9327.0%
其他1.970.800.511.745.0219.5%
列小计10.104.102.608.9025.70100%
占比39.4%15.8%10.2%34.7%

Exhibit 3 · 佣金池结构：游戏是最大品类敞口，美国是最大地区敞口

$B。agent 的火力天然集中在左上格（美国×游戏 ≈ $5.4B）。
游戏 $13.75 · 53.5% 订阅 $6.93 · 27.0% 其他 $5.02 · 19.5% 美国 $10.10 · 39.4% 其他地区 $8.90 · 34.7% 中国 / 欧盟 $4.10 / $2.60

3.3 分地区规则现状（截至 2026-09-23）

地区规则与证据
美国2025-04-30 北加州裁定：禁止苹果对美国区外链购买收任何佣金（0%），同时禁止要求开发者上报 App 外购买[23]（披露）。2026-08-13（美西）苹果向法院提交新提议费率 15%/5%/10%，08-18 经媒体披露[25]。最高法院 2026-06-30 受理调卷（限缩为单一法律问题）[26]，最早 2027 年、尚未排期[27]。第 9 巡回 2025-12-11 维持藐视认定但撤销"完全禁收佣金"令发回重定救济[24]。
欧盟2026-08 公布、2026-10-01 生效全新四档 flat commission：IAP 26% / 替代支付 20% / 外链 15% / 站外 5%，符合条件各降一档[28][29]（披露）。此前 2024 年旧条款（17%/10% + €0.50/安装 CTF）已作废；2026-01-01 起 CTF 改为统一 5% CTC。欧委会 2025-04 对苹果处 €5 亿 DMA 罚款[30]（MacRumors 2025-04-23）。
中国30%/15% 全额、无外链（披露）；SAMR 无立案，只有行业协会投诉报道[47]。微信小程序 2025-11 按苹果 Mini Apps Partner Program（全球计划，非双边协议）以 15% 接入[31][32]。打赏政策 2017 年已有先例[48]。
韩国替代计费 26% 费率经 3u.com 确认[33]；实际采用率"极低"为（估计）（无数字来源）。
日本MSCA 2025-12-18 生效[34]；新费率细节（IAP 10%/21%、CTC 5%）为聚合类来源，未找到苹果官方公告原文（未能核实）。
巴西CADE 和解费率（外链 15%/第三方支付 25%）：单一来源，未独立核实（未能核实）。
§4

第四层：绕过暴露度（Agent 天花板）

绕过通道已经铺好，agent 只是把"不怕麻烦"的人变成所有人。四层摩擦消除机制，每一层都在把绕过率往天花板推。

4.1 绕过通道清单（硬实例，不是理论）

品类实例证据
游戏Supercell Store（网页直充 +10% bonus）；DTC 基建商 Appcharge 调研：手游 DTC 已是 $17B 市场、占发行商收入 ~15%Fandom 用户博客 + stash.gg[18]；PocketGamer.biz[17]（估计）
订阅Spotify iOS v9.0.40（外链订阅按钮，转化"显著增长"）；Patreon v125.5.0（网页结账）；Kindle"Get Book"按钮；Netflix reader 外链（2022 年起）TechCrunch[19]；bbntimes[20]；MacRumors[21]；AppleInsider/beebom[22]
其他打赏/小费类（中国区 2017 年政策先例）；数字内容站外购买TechNode[48]

4.2 三品类绕过天花板（5 年）（假设）

Exhibit 4 · Agent 绕过天花板 vs 现状

红点为当前实际（仅游戏有证据 ~15%（估计）；订阅/其他当前实际未能核实）；色带为三情景天花板区间。模型 5 年线性收敛到天花板。
游戏 45–65%（当前 ~15%） 订阅 60–80%（当前未能核实） 其他 50–70%（当前未能核实） 0%50%100%
品类现状 base保守天花板基准天花板激进天花板
游戏15%（估计）45%55%65%
订阅10%（假设）60%70%80%
其他10%（假设）50%60%70%

4.3 四层摩擦消除机制（为什么 agent 是质变）

机制内容
价格信号显性化agent 自动比价：App 内 $9.99 vs 官网 $6.99 的差价不再需要用户自己发现
跳转成本归零agent 代跳外链、代填支付信息，"怕麻烦"的门槛消失
订阅管理集中化agent 统一管理续费，取消/转渠道的决策成本趋近于零
默认通道迁移当 agent 成为购买入口，IAP 从默认变成"需要特意选择"的选项
反作用力苹果的还手：反转向条款收紧、搜索广告位涨价对冲、Mini Apps 计划把"法外之地"纳入 15% 体系。以及最大的不确定性——美国区外链费率正待法官重定（0–15% 区间，§6.4）。

4.4 实证：Appfigures −18%（存在性核实，非绕过率）

Appfigures 美国区佣金收入 2026 年初以来 −18%，经 FT 2026-08-18 报道、MacRumors 转述[44]，存在性已核实。但这是佣金收入口径，混杂费率下调与 billings 放缓，不是绕过率（估计）。Sensor Tower 测得美国区 −6%[44]、Morgan Stanley 测得 −0.6%[45]——三家口径/方法不同，给出的是区间而非单点。按 −18% 的 run-rate 外推，美国区 2026 全年预期约 $31.2–31.4B（不同来源口径差异，估计），仍显著高于本研究的佣金池口径（美国区佣金 $10.1B 对应的是净佣金，Appfigures 口径含总量差异）。

解读警告−18% 不能直接读作"18% 的交易绕过了苹果"。费率从 30% 降到 15%/0% 本身就会让佣金收入下降，而 billings 可能没变。真实绕过率（迁出 billings ÷ 总 billings）今天没有任何公开数据源可测（披露）：苹果被禁追踪、厂商不披露、第三方只能测 App Store 内。
§5

第二块税基：Google TAC

苹果每年从 Google 拿走约 $20B——什么都不用干，只因为 Safari 默认搜索引擎是 Google。这是全科技行业最纯的 rent，也是 agent 最想绕过的管道。

5.1 TAC 规模：分析师估计谱系（估计）

年份估计值来源
2022$20B/年Google 副总法律顾问庭审披露[36]（披露；之后再无更新）
2023$18–20B/年Bernstein（经 The Register 转述）[35]
2023~$20B/年Morgan Stanley（经路透 2024-08-06）[36]
2024 年中$15–20B/年Evercore（Amit Daryanani）[37]；J.P. Morgan（Samik Chatterjee）口径不同：最坏情形盈利影响为"低至中个位数"——两家不可混读
2024~$14B/年（经营利润口径）Bernstein（估计）
2025-09~$20B/年BTCC（经 indexbox.io 引 Bloomberg）[38]

5.2 合同现状：ISA 至少到 2026-09，苹果可单方续两年

5.3 侵蚀情景：agent 替代搜索查询（假设）

情景agent 替代的 Google 搜索查询比例TAC 年损失传导系数 0.7–1.3 压力区间
温和5%$1.0B$0.7–1.3B
中度15%$3.0B$2.1–3.9B
重度30%$6.0B$4.2–7.8B

传导系数 1.0 的理由：Bernstein/Morgan Stanley 的反推都把 TAC 视为与 Safari 搜索广告收入成固定比例（revenue share 合同结构），广告收入又近似与可货币化查询量成正比。敏感性：若 agent 主要替代信息型查询（货币化率低），系数 <1；若替代购物/本地等高商业意图查询，系数 >1（假设）。

实证锚点"直接给答案"侵蚀查询/点击已有证据：Agarwal & Sen（ISB/CMU，2026-04 SSRN、6 月修订）随机对照实验：AI Overview 使站外点击下降约 40%、零点击搜索上升 34.5%[41]；Ahrefs 2026-02：AI Overview 触发关键词的首位 CTR 从 2023-12 到 2025-12 累计降 58%[42]（估计）。个人 agent 是同一机制的更彻底版本（连 Google 结果页都不打开）。

5.4 最大不确定性：agent 后端仍走 Google 管道，TAC 可能保留

侵蚀是否发生，取决于 agent 的"答案"从哪来、钱从哪走：

  1. 保留分支：agent 检索层调用 Google Search API / Gemini grounding on Google Search，商业查询仍触发 Google 广告竞价 → TAC 保留甚至增长。现实支撑：苹果 2026-01-12 官宣 Siri/Apple Intelligence 改用 Google Gemini[43]（苹果反向付 Google ~$1B/年，方向相反的一笔钱）（估计）。若苹果系 agent 的后端就是 Google 系模型+检索，TAC 的根基反而被加固。
  2. 侵蚀分支：agent 用自有索引/模型权重直接回答、或走 Bing/其他检索、或在 agent 内完成交易闭环（替用户下单走最便宜合规通道），Google 既无查询也无广告展示 → TAC 按 §5.3 情景缩水。
  3. 混合：信息查询被 agent 吃掉（低货币化），商业查询仍回流 Google → 传导系数 <1，实际损失小于查询替代比例。
一句话TAC 风险不是"agent 流行了就自动缩水"，而是"agent 的检索与交易后端是否还经过 Google 的货币化管道"。做空 TAC 情景成立的前提是分支 2/3；分支 1 成立则 TAC 无虞。
§6

三情景模型（可复算）

下载可复算模型：model.py（复算脚本，只用 Python 标准库）＋ model_assumptions.csv（全部假设参数）。下载后运行 python3 model.py 即可复算本节所有 headline 数字；不同意 §7 任一假设，直接改 CSV 里对应参数重跑——结论会自己说话。

目标年份年化 run-rate，公式全透明。任何人用 §5 的公式与假设都能复算出同一组数字——这是本报告和一般研报的根本区别。

6.1 模型输出总表（model.py 实测输出，精确到 0.1B）

情景期限佣金损失TAC 损失对冲净毛利损失占 Services 毛利占公司经营利润
保守3 年（2029）$5.0B$1B0~$6.0B~7%~4–5%
保守5 年（2031）$6.8B$1B0~$7.8B~9–10%~6%
基准3 年（2029）$7.2B$3B0~$10.2B~12%~8%
基准5 年（2031）$10.5B$3B0~$13.5B~16%~10%
激进3 年（2029）$8.2B$6B−$0.2B~$14.0B~17%~11%
激进5 年（2031）$12.2B$6B−$0.4B~$17.8B~22%~13%

6.2 基准 5 年的损失结构（$13.5B 从哪来）（假设）

按品类：游戏 $5.1B（~49%）/ 订阅 $3.3B（~31%）/ 其他 $2.0B（~20%）。
按地区：美国 $6.1B（~58%）/ 其他地区 $3.7B（~36%）/ 中国 $0.0B / 欧盟 $0.7B（~6%，按 26%→15% 差额计）。
（model.py 明细：游戏=美国 2.97+其他 1.83+欧盟 0.32；订阅=美国 1.91+其他 1.18+欧盟 0.21；其他=美国 1.18+其他 0.73+欧盟 0.13。）
结构性含义：游戏是最大品类敞口，美国是最大地区敞口，中国是铁板（m=0），欧盟只侵蚀差额。

6.3 公式（全部透明）（假设）

佣金池基数 pool(c,r) = 地区佣金小计(r) × 品类佣金小计(c) ÷ 25.6 （25.6 = 品类小计之和；四舍五入后矩阵总和 $25.7B） 绕过率 b(c,h,s) = base(c) + (ceil(c,s) − base(c)) × h/5 （5 年线性收敛到天花板；3 年按 h/3 收敛到 60% 进度） 地区乘子 m(r,s) = 中国 0；欧盟 ≈0.42（只侵蚀 26%→15% 差额）；其他地区 0.70； 美国：保守 3 年 0.70 / 5 年 0.66（含法官裁定恢复佣金分支，对应费率 ~10%），基准/激进 1.0 佣金损失 L_comm(s,h) = Σ pool(c,r) × b(c,h,s) × m(r,s) TAC 损失 L_tac(s) = 保守 $1B / 基准 $3B / 激进 $6B （agent 替代 5%/15%/30% 搜索查询，传导系数 1.0） 净毛利损失 L_net = L_comm + L_tac − 对冲（仅激进：微信小程序 15% 新增收入，中国佣金池 5%/10%）

参数来源：base(c) 游戏 15% / 订阅 10% / 其他 10%（当前实际，订阅/其他取保守假设）；ceil(c,s) 三情景三品类天花板（§4.2）；地区乘子见上。全部为（假设），依据见 §7。

6.4 最敏感的 3 个假设（锚：基准 5 年 $13.5B，model.py 单因素敏感性输出）

  1. 美国区外链费率重定（断层领先的二元事件）：2025-04-30 的 0 佣金禁令已于 2025-12-11 被第九巡回撤销，现待法官按"真实合理必要成本"标准重定费率（苹果 2026-08-13 要价 15%/10%/5%，尚未裁决；苹果自认按此标准应为 0%）[53][56]。若裁定恢复佣金（如 ~10%），美国区 m 从 1.0 降到 ~0.66 → 净损失 −$2.1B（−15.3%），是全模型最大单一风险点。最高法院已受理苹果对藐视裁定的上诉[55]，预计 2027-06 前终审（估计）[27][50]，为次级变量。
  2. 游戏绕过天花板 ±10pp：±$0.9B（±6.9%）。游戏占佣金池 53.5%，天花板 45–65% 的区间选择直接决定近一半损失。
  3. TAC 传导系数 0.7/1.3：±$0.9B（±6.7%）；若 agent 后端走 Google 管道（§5.4 保留分支），TAC 损失可趋近 0。

（订阅天花板 ±10pp 仅 ±$0.5B（±3.5%），相对不敏感。）

6.5 一句话结论

结论即使保守情景，2031 年 Services 毛利也被侵蚀约一成；基准约六分之一（≈公司经营利润的一成）；激进超两成。且这是年化 run-rate，不是累计——税基一旦被绕过，每年都少收。
§7

关键假设框

模型成立的前提，一页看完。不同意其中任何一条，直接改参数重跑——结论会自己说话。

#假设取值依据若不成立的影响
A1$1 佣金/TAC 收入损失 ≈ $1 Services 毛利损失毛利率≈100%App Store 佣金的边际成本（审核、支付处理）相对 $26B 池子可忽略；TAC 是纯 licensing 收入。FY2025 Services 整体毛利率 75.4%，这两条线是其中利润率最高的部分，取 100% 是保守近似若实际边际毛利率 90%，损失数字下修约一成
A2佣金池基数 $25.7B（矩阵口径）billings $115B × 22.3%三角验证（§3.1）；与 $149B 生态口径 × ~20% ≈ $30B 的关系已在 §3.2 对账billings 区间 $105–125B → 佣金池 ±~$2B
A3Agent 天花板：游戏 45–65% / 订阅 60–80% / 其他 50–70%三情景取低/中/高现状锚（游戏 DTC 已 ~15%（估计））+ 四层摩擦消除机制（§4.3）+ 反作用力约束§6.4 敏感性：游戏天花板 ±10pp → ±$0.9B
A4中国绕过乘子 m=0中国区 30%/15% 全额、无外链截至 2026-09-23 规则现状（披露）；SAMR 无立案若中国放开外链，新增敞口 $4.1B 池子
A5欧盟乘子 ≈0.42（只侵蚀 26%→15% 差额）新四档费率 2026-10-01 生效agent 走外链从 26% 降到 15%，苹果损失的是 11pp 差额，不是全额若欧盟后续再降费率，乘子上升
A6美国：基准/激进 m=1.0；保守 m=0.66–0.70当前实际 0%（2025-04-30 禁令 2025-12-11 被撤销，待法官重定；苹果要价 15%/10%/5% 尚未裁决）；保守情景含"法官恢复佣金"分支2026-08-13（美西）苹果提交 15%/5%/10% 方案待裁决（苹果自认按"必要成本"标准应为 0%）、08-18 披露；最高法藐视案预计 2027-06 前终审（估计）若恢复佣金（~10%），基准 5 年损失 −$2.1B（−15.3%），全模型最敏感二元事件
A7TAC 基数 $20B；侵蚀三档 $1B/$3B/$6B（替代 5%/15%/30% 查询，传导系数 1.0）庭审披露 $20B（2022）+ 分析师交叉Bernstein/Morgan Stanley 反推结构（revenue share 固定比例）保留分支（§5.4）：agent 后端走 Google 管道 → 损失可趋近 0
A8微信小程序 15% 为对冲（仅激进情景：3 年 $0.2B / 5 年 $0.4B）2025-11 苹果 Mini Apps Partner Program（全球），微信按 15% 接入Bloomberg 称"价值数十亿美元"但无基数（估计）；按中国佣金池 5%/10% 保守计若落地规模超预期，对冲更大；若执行打折，对冲归零
A95 年线性收敛到天花板；3 年收敛 60%简化假设无历史可比（agent 渠道迁移无先例）若迁移更快（iPhone 换机周期+agent 预装），前期损失上修
§8

未能核实清单

汇总。凡在此清单的数字均未进入模型——这是本报告的诚实边界。

利润与 Services 层

  1. Services 分部经营利润：苹果 10-K 不披露（只按地理分部披露可报告分部，且地理分部也不披露利润）。报告中 $66.0–75.1B 为两种费用分摊口径的估算区间（假设）。
  2. Services 内部构成精确拆分（App Store / 广告 / AppleCare / iCloud / Music / TV+ / Pay 各自收入与毛利）：10-K Item 1 只列业务名称，无任何拆分披露。
  3. Apple Arcade / Fitness+ / News+ 各自收入：无任何可靠第三方估计（合并按 $1–2B 计（假设））。
  4. Apple Card 单独收入：高盛退出后合作架构未定。
  5. Apple One 打包订阅的条线内拆分（苹果只报 15 亿订阅总数，不拆自有 vs 第三方）。
  6. iCloud 精确收入：只有 Trefis 经 Computerworld 转述的 ~$10.4B 单一估计，无第二来源交叉；CIRP 只有 70% 付费采用率数据，无收入数字。
  7. Apple TV+ 实际收入：只有订阅数（~45M）与年亏损（>$1B），收入为反推。
  8. Bernstein/Morgan Stanley 对 App Store 佣金的具名卖方报告原文：公开渠道只找到 Appfigures 与 Visible Alpha 共识级数字。

佣金池与规则层

  1. 订阅占 App Store billings 精确比例：ainvest 称 ~44%（三手引用，原始出处不明）；非游戏订阅 38% 为本研究估算（区间 35–42%）。
  2. 欧盟占"欧洲"数字商品的精确比例：Analysis Group 只给欧洲 $24B，欧盟/英国/瑞士/挪威拆分无公开数，按 70% 估算（区间 65–75%）。
  3. 美国外链实际迁移比例：多少 billings 已走 0% 外链通道无公开精确数据，按 ~10–15% 估算（与 −18% 量级自洽）。
  4. Sensor Tower"2025 年中国 App Store 全球第一"（2021 年预测）vs Analysis Group 2025 实测（美国 $62B ≈ 3× 中国 $21B）：口径冲突未能完全调和（可能涉及中国 iOS 数据追踪口径或"第一"仅指游戏单项）；矩阵采用 Analysis Group 实测结构。
  5. 各品类 blended 有效佣金率（大小企业收入结构、订阅首年/续年结构无公开精确数据）：游戏 28% / 订阅 18% / 其他 27% 均为估算。
  6. 微信小程序 15% 协议的覆盖范围与收入规模：Bloomberg 称"潜在数十亿美元"，无基数；仅作对冲定性处理。
  7. 韩国替代计费 26% 费率：经 3u.com 确认；实际采用率无数字来源，"极低"为定性估计。
  8. 巴西 CADE 和解费率（外链 15%/第三方支付 25%）：单一来源，未独立核实。
  9. 日本区新费率细节（IAP 10%/21%、CTC 5%）：聚合类来源，未找到苹果官方公告原文。

绕过率层（核心黑洞）

  1. 各品类真实绕过率（迁出 billings ÷ 总 billings）：无公开数据源；苹果被禁追踪、厂商不披露、第三方只能测 App Store 内。
  2. Spotify iOS 外链转化的具体数字：只有"显著增长"定性（amicus brief），无百分比。
  3. Supercell Store 占 Supercell 收入的比例：未披露。
  4. Patreon 网页结账的采用比例：未披露。
  5. Kindle"Get Book"按钮的点击/转化数据：未披露。
  6. 美国区游戏 App 内直接外链的采用实例与采用率：未见大规模报道，未知。
  7. Appcharge $17B/15% 的精确度：供应商（DTC 基建商）调研口径，281 份有效回复的 median 推算，仅作方向性证据。
  8. Appfigures"−18%"的一手报告：仅见 FT 2026-08-18 报道与 MacRumors 转述，未能打开 Appfigures 原始报告核实一手数字。

TAC 层

  1. Google TAC 2025/2026 年实际支付额：2022 年 $20B 之后无新披露，无分析师发布过 2025/2026 逐年更新估计。
  2. ISA 的具体分成率与付款公式：协议保密。
  3. 2026 年 9 月到期后续约条款：尚无报道。
  4. TAC 在苹果财报中 licensing 子项的确切金额：苹果不披露。
§9

对 EPS 与估值的影响（2026-09-23 补充）

把 $13.5B 翻译成股价语言：基准情景约相当于今天股价的 −5%，外加一层不在模型内的倍数压缩风险。慢 burn derating，不是对半砍。

假设链毛利损失 1:1 进税前（近 100% 毛利）→ 有效税率 16%（FY2025 实际）→ 稀释股本 ~14.6B → 2031 年基准 EPS ≈ $14.5（TTM $8.72 按 11% CAGR 外推 5 年，假设）→ 折现率 9%（5 年 ×0.65）。现价 ~$338、TTM P/E ~38x、forward ~35x（2026-09-23 快照）。本节为模型外延推演，假设见下。

9.1 传导链：毛利损失 → EPS 冲击（2031 年化）

情景毛利损失 ($B)税后（×0.84）($B)EPS 冲击 ($)占 2031 基准 EPS $14.5
保守7.86.6−0.45−3.1%
基准13.511.3−0.78−5.4%
激进17.815.0−1.02−7.1%

9.2 折现到今天：股价影响

情景2031 年股价影响（30x / 35x P/E）折现到今天（×0.65）相对现价 ~$338
保守−$13.5 / −$15.8约 −$9~−10约 −3%
基准−$23.4 / −$27.3约 −$15~−18约 −5%
激进−$30.6 / −$35.7约 −$20~−23约 −6~−7%

Exhibit 5 · 三情景股价影响（折现到今天，$）

取 30x/35x 区间中点。注意：这是利润损失的一层，还有第二层（倍数压缩）不在模型内。
保守 −$9.5 基准 −$16.5 激进 −$21.5 $0−$10−$20

9.3 第二层：倍数压缩（不在模型内，但杀伤力可能相当）

上面的测算只动了分子（利润）。如果市场把苹果从"收渠道税的平台"重估为"普通硬件+服务公司"，分母也会动：2031 年 P/E 每压缩 1x ≈ $13.7/股；35x→32x 额外约 −$41/股——和利润损失本身一个量级。这就是"慢 burn derating"：利润每年少一点，倍数慢慢杀一点。

诚实边界本节是 2031 年稳态假设下的外延推演，不是预测：① 市场可能提前 price in，冲击已部分在价格里；② 反方：降佣可能留住开发者反而扩大税基、苹果可能开征新的 agent 相关税基、持续回购对冲 EPS；③ 2031 年 $14.5 基准 EPS 本身是外推假设；④ 9% 折现率为主观取值。2029 年化口径（净损失 6.0/10.2/14.0）对应的 EPS 冲击约为 −0.35/−0.59/−0.81，可作中期锚。
文

文献列表

按正文中首次出现顺序排列。凡能直链原始出处的均已直链；名称引用（无直链）的为转述来源。

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